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　　（来源：ETF万亿指数）

　　最近，因成功预判次贷危机而闻名的知名华尔街投资人Michael Burry连续发布了一系列软件行业研究报告，密集研究软件股。

　　有意思的是，在AI浪潮最火的时候，全市场都在追逐芯片、算力和数据中心，Burry却把目光重新投向了跌了四五年的软件公司。

　　这背后其实对应着一个很值得思考的问题：

　　AI时代最大的赢家，最终会是卖铲子的硬件公司，还是创造价值的软件公司？

　　如果把这个逻辑放回A股，软件开发板块或许也正处在一个值得重新审视的时间窗口。

　　从“AI会杀死软件”，到“AI重估软件”

　　过去几年里，市场过度放大了AI硬件算力对企业IT预算的挤压，甚至出现了一种“大模型将吞噬一切传统软件”的悲观叙事。

　　然而，Burry研究了Adobe、Intuit、Autodesk等大量软件龙头后，给出了一个相反的答案，AI并没有摧毁软件公司的护城河，反而在强化它们。

　　原因很简单，真正的软件价值，从来不只是代码。

　　企业积累的数据、行业Know-How、客户关系、业务流程、监管资质以及长期沉淀的行业知识库，才是最难复制的部分。

　　例如，Adobe掌握着全球大量企业品牌资产和创意工作流；公司在AI时代的创意生产力和客户体验，都有不少创新亮点。

　　Intuit掌握着税务、会计和金融领域海量数据；

　　Autodesk则深度绑定建筑设计、工业设计等专业场景。

　　这些东西不是一个通用大模型就能替代的。

　　Burry认为：

　　AI降低的是软件的生产成本，而不是软件的商业价值。

　　当代码越来越便宜时，行业数据、场景理解和专业知识反而会变得更加重要。

　　而这恰恰是软件企业最核心的资产。

　　软件板块是否已经见底？

　　如果从估值角度观察，答案或许越来越接近“是”。

　　过去几年，全球软件板块经历了一轮深度估值消化。

　　以Adobe为例，股价相比2021年高点最大跌幅超过60%，估值已经回到订阅制商业模式普及之前的水平。

　　Adobe 股价走势与市销率走势

　　图丨白色曲线：Adobe 股价；绿色曲线：市销率（PS 比率）；红色阶梯线：公司流通总股本

　　而A股软件板块的情况甚至更加极端。

　　年初以来，市场资金主要聚焦在算力、服务器、光模块等AI硬件方向。

　　软件应用板块则长期跑输AI产业链。

　　但随着算力投资逐步进入深水区，市场开始重新思考一个问题，如果AI最终要创造收入和利润，那么价值终究需要从硬件流向应用。

　　事实上，每一次科技革命几乎都遵循同样规律。

　　每一轮重大的科技浪潮，前半程必然是算力、芯片等高端硬件设施的铺设期，资本开支高企，硬件厂商往往能赚到技术爆发初期的超额溢价。

　　但这只是AI演进的上半程。当技术逐步成熟、算力成本边际递减时，下半场一定会不可逆转地切换到“应用变现期”。

　　这也是为什么越来越多机构开始关注软件板块，硬件的尽头，往往就是软件的春天。

　　截至最新，中证全指软件开发指数PE（TTM）约181倍，仅处于指数发布以来约21%的历史分位区间，估值已经回落至相对低位。

　　从情绪角度看，软件可能仍不是市场最热的方向；

　　但从赔率角度看，板块已经逐步进入值得配置的区域。

　　AI应用真正的爆发，可能才刚刚开始

　　目前AI产业最火的是算力。

　　但商业化最快的，其实正在变成AI Agent。

　　不少机构认为，AI商业化正在经历三个阶段。第一阶段是爆款产品；第二阶段是用户留存和商业模式验证；第三阶段才是稳定盈利。

　　如今大部分AI应用仍处于第一阶段。

　　这意味着大量企业级应用市场尚未真正启动。

　　从海外来看，Salesforce的Agentforce已经开始快速增长；

　　从国内来看，金融、办公、医疗、教育、工业软件等领域也在持续推进AI落地。

　　当大模型能力越来越接近、Token成本持续下降之后，竞争的重点将从模型能力转向行业场景。

　　而这一轮最有机会受益的，往往就是深耕行业多年的软件企业。

　　除了AI，还有一个容易被忽视的催化剂--信创

　　根据国资委79号文要求，到2027年底前，央企和地方国企需要完成信息系统全面信创替代。

　　因此，2026年至2027年被市场普遍视为信创订单释放的重要窗口期。

　　对于软件行业而言，这意味着两个变化，一方面，存量替代需求开始释放；另一方面，财政资金支持力度也在增强。

　　从产业逻辑看，AI创造新增需求，信创释放存量需求。

　　两条主线正在同时推动软件行业景气度回升。

　　为什么关注软件开发指数？

　　面对整个软件开发行业的上升周期，不确定哪个细分赛道或者哪只个股会率先跑赢，因此通过覆盖全行业的指数来捕捉Beta收益是比较稳健的选择。

　　中证全指软件开发指数提供了一个简单的解决方案，它聚焦软件开发行业，共覆盖108家软件企业。相比其他软件类指数，软件开发指数特点可以简单概括如下：

　　从成份股看，指数既包括科大讯飞、金山办公、三六零等AI应用代表，也涵盖同花顺、恒生电子等金融科技龙头，以及深信服、中科创达等信创、安全领域企业；同时指数对AI应用、云计算、信创三大热门方向均有较高覆盖。

　　换句话说，它更像是一篮子“AI应用+信创软件”的组合。

　　相关ETF方面，目前有两只ETF跟踪软件开发指数，软件开发ETF华宝（159036）最新规模3.6亿，为同指数最大，这只ETF已于6月11日上市。

　　总结一下，

　　过去两年，市场最大的共识是“硬件优先”。

　　而现在，一个新的问题开始出现，当算力越来越便宜，大模型越来越普及，最终谁来创造收入？

　　答案大概率仍然是软件。

　　Michael Burry正在押注这一逻辑。

　　国内机构也在不断强化“AI应用落地+信创替代”的产业趋势。

　　软件板块未必会一蹴而就，但如果站在未来两到三年的维度看，经历长期调整后的软件行业，或许已经从“讲故事”阶段，逐步走向“兑现业绩”的阶段。

　　而这，也可能是软件开发ETF值得被重新关注的原因。

　　注：以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。

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